逸豪新材市占率居行业前列，毛利率却不及同行且增长乏力

电子电路铜箔是覆铜板和印制电路板制造的重要材料，印制电路板作为现代各类电子设备中的关键电子元器件，广泛应用于消费电子、5G通讯、物联网、大数据、云计算、人工智能、新能源汽车、工控医疗、航空航天等众多领域。

抓住了市场发展机遇的企业乘风而起，实现了销量和产能规模的快速增长，而赣州逸豪新材料股份有限公司（简称“逸豪新材”）便是其中的一员。

逸豪新材IPO申请也引发了行业的广泛关注。作为2020年电子电路铜箔产量在全国内资控股企业中排名第六，且PCB用电子电路铜箔的市场占有率居于行业前列。透过招股书，笔者发现，在市占率以及产能具备优势的背景下，其毛利率低于行业平均水平；随着行业竞争激烈化，加之铜价居高不下，未来其毛利率增长将面临不小的压力。

国内市占率居行业前列，毛利率却低于行业均值

天眼查显示，逸豪新材自2008年开始进入铜箔行业以来，致力于高性能电解铜箔的研发制造，电子铜箔是由铜加一定比例的其他材料经过一系列化学反应生成的一种阴质性电解材料，主要作为覆铜板、印制电路板中的导电体，用于连接各个电子元器件。

报告期内，逸豪新材主要从事电子电路铜箔及其下游铝基覆铜板的研发、生产及销售，主要产品为电子电路铜箔和铝基覆铜板。其中，电子电路铜箔近三年及一期，营收占比分别为81.14%、74.77%、79.50%、89.82%，是其主要营收来源。

深耕于电子电路铜箔行业多年，逸豪新材与生益科技、南亚新材、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技、崇达技术、五株科技、世运电路等行业内知名企业建立了稳定的合作关系。

基于产业链优势和大客户的合作关系，2020年逸豪新材的电子电路铜箔产量在全国内资控股企业中排名第六，在国内PCB用电子电路铜箔的市场占有率居于行业前列。

不过，通过与同行可比公司对比发现，逸豪新材近三年的铜箔产品毛利率分别为16.75%、12.97%、15.70%，同期行业的毛利率均值分别为20.50%、18.97%、17.34%，整体来看，报告期内逸豪新材的铜箔产品毛利率低于行业平均水平。

对此，逸豪新材表示，与同行业可比公司存在一定差异，主要受产品类型、客户结构差异等因素影响。以诺德股份为例，诺德股份电解铜箔产品主要为锂电铜箔，应用于锂电池生产制造，客户主要为宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等电池企业，其毛利率相对较高。

不过，据中一科技财报披露，其电子电路铜箔业务在2018年-2020年的毛利率分别为22.71%、12.92%和16.53%，均高于逸豪新材。值得关注的是，2019年和2020年，中一科技的电子电路铜箔产量和业务收入均低于逸豪新材，这也说明了在具备产能优势的背景下，逸豪新材的毛利率仍不敌同行。

原材料价格暴涨，毛利率上涨或难维持

2018年-2020年，逸豪新材电子电路铜箔毛利分别为7,938.50万元、7,293.89万元、10,441.95万元。对应的电子电路铜箔毛利率分别为16.75%、12.97%、15.70%。

其中，2019年度逸豪新材电子电路铜箔毛利率下降明显。逸豪新材称，主要原因为市场供需的影响导致电子电路铜箔销售单价下降，导致产品毛利率下降。一方面，中美贸易摩擦等影响导致PCB行业增速放缓，对上游电子电路铜箔的需求放缓；另一方面，2018年以来，国内电子电路铜箔市场新增产能逐步释放，供给量增加。这从侧面反映了在供给增加的情况下，逸豪新材没有维持毛利率稳定的竞争优势。

据了解，除了受下游需求影响外，电子电路铜箔行业的毛利率还受市场竞争格局、原材料价格、客户和产品结构等多种因素影响。

从市场竞争结构格局来看，随着终端应用市场的持续发展，电子电路铜箔行业的景气度大幅回升，电子电路铜箔的市场需求量持续增长，这将会吸引越来越多新企业进入或现有企业扩大生产规模，加剧行业竞争。行业竞争激烈化也对其未来毛利率构成压力。

在行业竞争加剧的背景下，对于企业而言，控制日常经营的采购成本是维持毛利率稳定的关键。

招股书显示，逸豪新材电子电路铜箔产品采用“铜价+加工费”的定价模式，以长江有色金属现货铜价作为基准铜价，根据铜价、加工费、产品规格等因素，并综合考虑市场供需关系，与客户协商确定。

虽然逸豪新材对外销售电子电路铜箔和铝基覆铜板产品的售价会参考原材料市场价格，但在铜、铝原材料大幅上涨背景下，由于原材料采购和产品销售存在时间差，逸豪新材仍面临主要原材料价格波动对公司经营业绩带来不利影响的风险。

由于大宗商品自去年下半年以来持续走高，LME铜也一直处于上涨通道，虽然在五月中旬之后便不再上涨，但是价格维持高位盘整。截至9月30日，LME铜报9111元/吨。

电子电路铜箔行业对流动资金需求较大，若铜价持续上涨，可能导致逸豪新材日常流动资金的需求随之上升，继而带来现金流的压力增加。

综上所述，在下游终端旺盛需求下，深耕电子电路铜箔行业多年的逸豪新材也迎来了规模的增长。不过，在具备产能优势的背景下，逸豪新材的毛利率仍跑输行业平均水平。随着行业竞争加剧，以及铜、铝等原材料价格维持高位，这对资金需求较大的逸豪新材而言，其现金压力将明显增加。（Arden）

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