【IPO价值观】龙腾股份MOSFET售价持续下滑，低研发投入布局IGBT

近年来，功率半导体市场需求回暖，截止目前，进口二三极管、晶体管、低中高压MOSFET、IGBT等功率半导体产品均呈现出供不应求的状态，市场出现供应缺口的情况下，国内功率半导体企业强势崛起，基本都实现了业绩大幅提升。

与此同时，国内资本市场逐渐完善，对发行企业更加包容，于是立昂微、银河微电、新洁能、斯达半导、协昌科技、派瑞股份、晶导微、东微半导、龙腾股份等数十家的功率半导体企业积极谋划上市，寻求更高的发展。

自科创板开板之后，多数功率半导体企业在申报时都会选择登陆科创板，以获得更好的估值，龙腾股份便是其中之一。

率先实现超结MOSFET产品量产，但业务出现萎缩

从MOSFET的发展历程来看，20世纪70年代末，平面型功率MOSFET发展起来；20世纪80年代后期，沟槽型功率MOSFET逐步面世，半导体功率器件正式进入电子应用时代。20世纪90年代，超结MOSFET逐步出现，打破传统“硅限”以满足大功率和高频化的应用需求。2008年，英飞凌（Infineon）率先推出屏蔽栅功率MOSFET，半导体功率器件的性能进一步提升。

据招股书显示，龙腾股份自成立以来便从事超结MOSFET的研发与产业化，成为国内较早量产超结MOSFET、并将超结技术应用于中低压MOSFET产品的企业之一，早在2016年公司的超结L1、L2平台部分产品便被英飞凌列入同类产品竞品参照列表。

从招股书可以看出，超结MOSFET是龙腾股份的核心技术，早在2013年就实现600-650V超结MOSFET L1平台产品量产，但报告期内其超结MOSFET业务营收一再下滑，反而是平面型和沟槽型MOSFET业务营收出现增长，导致整体产品价格大幅下滑，毛利率极低，似乎深陷市场价格战之中，无法抽身。

2018年至2020年，龙腾股份的营业收入分别为8,908.63万元、10,074.68万元和17,262.44万元；同期归属于母公司股东的净利润分别为-3,215.53万元、-1,320.45万元、2,452.74万元。

从主营业务收入构成来看，龙腾股份民品功率器件业务收入分别为8,686.77万元、10,042.28万元和13,605.91万元，占公司主营业务收入的97.51%、99.89%和78.83%，是其报告期主要收入来源。

从上表可以看出，报告期内，作为龙腾股份核心产品的超结MOSFET营收呈现下滑趋势，营收占比也由2018年的62.16%降至2020年的26.39%，而平面型和沟槽型MOSFET产品营收出现较大幅度增长。

显然，龙腾股份超结MOSFET产品业务呈现出持续萎缩的趋势。对此，龙腾股份表示，2018年，公司有较大部分超结MOSFET产品应用于矿机电源领域，有效满足了矿机电源功率大、效率高和散热快的性能要求；然而，2018年4季度开始，下游矿机市场出现明显波动，相应造成龙腾股份2019年度超结MOSFET封装成品销量及收入大幅减少。若未来龙腾股份核心产品无法进入更多、更高端的应用领域，将面临单一市场波动风险。

整体产品售价严重下滑，且低于同行

值得注意的是，平面型MOSFET和沟槽型MOSFET的产品销售单价并不如超结MOSFET，且市场参与者众多，竞争较为激烈，平面型MOSFET供应商习惯以低价形式进行竞争。

据招股书显示，2018年至2020年，龙腾股份超结MOSFET封装成品销售单价由4,817.46元/片增至5,422.39元/片；平面型MOSFET晶圆售价由587.39元/片降至553.91元/片；平面型MOSFET封装成品销售单价由1,153.27元/片降至947.18元/片；沟槽型MOSFET晶圆销售单价由2,079.03元/片降至1,925.34元/片。

报告期内，除超结MOSFET外，龙腾股份的沟槽型MOSFET晶圆、平面型MOSFET晶圆以及平面型MOSFET封装成品产品售价均呈现下滑趋势，其中以平面型MOSFET封装成品的降幅最为严重，每年降幅超过9%。

在此情况下，从2018年至2020年，龙腾股份民品功率器件无论是晶圆还是封装成品的价格都出现严重下滑，其晶圆售价从2018年的2098.11元/片，到2019年降至1315.02元/片，2020年似乎企稳回升，但上涨幅度并不大，价格为1453.20元/片。

封装成品方面，2018年龙腾股份销售单价为1824.59元/千颗，2019年降至1102.37元/千颗，2020年价格持续下滑，降至916.76元/千颗。

查阅资料发现，2018年、2019年新洁能的芯片销售单价分别为2,589.84元/片及2,154.34元/片。

2018年至2020年，东微半导的高压超级结MOSFET晶圆产品销售单价为3,997.15元/片，4,514.91元/片，4,217.83元/片，中低压屏蔽栅MOSFET晶圆产品销售单价为2,690.17元/片，2,467.83元/片，2,511.56元/片。

此外，2019年，新洁能的超级结MOSFET平均销售单价为1.67元/颗；东微半导体2019年度功率器件成品的整体平均销售价格为2.19元/颗。

从上述数据来看，龙腾股份产品的销售单价为三家中最低。从招股书来看，营收占比逐步扩大，但产品售价极低，且下滑严重的平面型MOSFET是导致龙腾股份产品售价低于同行的重要原因。

毛利率极低，布局IGBT但投入不足

一方面，龙腾股份产品售价低，且一再降价，另一方面公司业务规模相对较小，规模效应不明显，导致其毛利率同样维持在较低水平。

报告期内，龙腾股份主营业务毛利率分别为19.89%、10.92%和23.57%，其中功率器件业务毛利率分别为20.22%、10.93%和19.35%，民用功率器件毛利率分别为20.22%、10.90%和8.22%。

目前，新洁能与东微半导并未参与平面型MOSFET市场的竞争，而是投入到市场需求更旺盛、毛利率也较高的IGBT产品研发和生产之中，龙腾股份却从超结MOSFET市场，逐步向竞争更为激烈的平面型MOSFET市场拓展，虽然自2017年就展开对IGBT产品的研发，但研发投入不足，目前处于三批量阶段。

从研发费用的投入情况来看，投入IGBT产品的费用极低且正在减少，2020年仅为22.30万元。

目前，包括士兰微、华润微、扬杰科技、华微电子、新洁能、斯达半导、比亚迪半导体、中车时代半导体、宏微科技、上海陆芯、中科君芯等数十家国内功率半导体企业均已经量产IGBT产品，而龙腾股份IGBT产品尚处于研发期间，显然处于后来者，再以极低的研发费用投入IGBT领域，不知其产品竞争力何在？（GY）

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