北京华韩美容整形虞美人美容品牌新氧医美整形

　　不思索公司将来3年发生新的并购，参考行业将来开展情况和公司合作状况，我们估计2018、2019、2020年的停业支出别离为7.66、9.24和11.05亿元，同比增长21.06%、20.55%和19.65%；而因为JCI审评的完成、办理程度的不竭进步及用度的掌握，2018、2019、2020年的归母净利润别离为0.37、0.51和0.63亿元，同比增速别离为27.70%、36.71%和25.31%，对应EPS别离为0.44、0.61和0.76元

　　不思索公司将来3年发生新的并购，参考行业将来开展情况和公司合作状况，我们估计2018、2019、2020年的停业支出别离为7.66、9.24和11.05亿元，同比增长21.06%、20.55%和19.65%；而因为JCI审评的完成、办理程度的不竭进步及用度的掌握，2018、2019、2020年的归母净利润别离为0.37、0.51和0.63亿元，同比增速别离为27.70%、36.71%和25.31%，对应EPS别离为0.44、0.61和0.76元。

　　我国医美行业美容机构具有医技职员数最多的机构是美莱医疗，到达550人，但思索到美莱医疗具有39家门店，每家店均匀14名医技职员，但华韩整形均匀每家美容病院具有36名医技职员，在大夫人材方面，华韩整形装备的医师资本抢先于行业均匀程度。

　　医美机构经由过程竞价搜刮、告白宣扬和美容院引流等方法吸收客户，而此类营销本钱昂扬，大幅挤占利润空间，一些资金气力弱的医美机构因而举高效劳价钱、过分诊疗、向消耗者兜销分外的产物以进步客单价，以至接纳冒充伪劣产物以低落本钱、提拔利润，从而进一步加重行业的信息不合错误称，堕入了“信息不合错误称—获客难度高—进步客单价—冒充伪劣产物众多—加重信息不合错误称”的恶性轮回。

　　各地医美市场成熟度差别较大虞佳丽美容品牌，每开辟一块市场都需求有告白营销投入来进步品牌认知度，霸占市场。华韩整形比年来在各省扩大连锁病院，使得告白宣扬用度居高不下，但华韩资金气力薄弱，能够在统筹利润和效劳质量的状况下停止营销宣扬，有益于尽快打造连锁品牌，将来扩大开展。

　　华韩努力于病院尺度标准办理，而旗下3家连锁病院已经由过程代表环球最高医疗评审尺度的JCI认证，海内今朝经由过程国际JCI认证医美类病院唯一4家。公司部属南医大交情整形病院是天下唯逐个家既评定为三级病院又得到国际 JCI 认证的整形外科病院，且得到海内第一批5A级医疗美容机构资历。公司重视研发，与南京医科大学结合走医教研道路篇论文，此中SCI论文16篇，共得到21项医学专利，同时公司正视人材培育，至今已培育8名硕士研讨生，且有8名外籍整形专家坐镇，指点各部属病院，构成了优良品牌和手艺劣势，在医美行业具有壮大合作力。

　　关于医美机构，专业性和效劳质量是博得消耗者信任的枢纽身分，经由过程对部属美容病院停止JCI认证，华韩整形走标准化、尺度化开展的门路，以获得消耗者信赖。

　　比拟《2016年更美医美白皮书》公布的90后占比74%，80后占比23%，70后占比3%，能够看出医疗美容客户年齿范畴增大，需求上升。

　　（3）医疗变乱风险：因为存在着医学认知范围、患者个别差别、疾病状况差别、大夫本质差别、病院前提限定等诸多身分的影响,各种诊疗举动不成制止地存在着水平纷歧的自然风险，公司也不无破例存在必然医疗变乱风险。

　　公司还赐与中心医技及办理职员持股并分享公司代价增加的时机；对医师专家供给业内具有合作力的薪酬，并成立标准、科学的薪酬系统；别的，公司将持续深化与南京医科大学的医教研协作，医师专家可得到更多的学习、提升、教研时机。

　　JCI认证包管了华韩整形的效劳质量，走尺度化连锁专科病院道路，消除了消耗者对医疗美容宁静的疑虑，消耗者对病院构成信赖就有了口碑，口碑进而驱动消耗者的反复消耗以致引进新主顾，从而增长客户粘性，进入良性轮回，削减对营销的依靠。

　　在环球范畴内，华韩整形经由过程举行学术集会、培训讲座等方法，约请国表里整形专家停止短时间会见交换，及8名韩籍专家整日制坐镇，努力于不竭引进优良人材虞佳丽美容品牌新氧医美整形，进步人材本质。

　　JCI是国际医疗卫活力构认证结合委员会(Joint Commission on Accreditation of Healthcare Organizations 简称JCAHO)用于对美国之外的医疗机构停止认证的从属机构，是公认的环球病院办理质量的最高尺度之一, 以医疗质量与病人宁静为中心,标准病院办理。JCI尺度涵盖368个尺度,每一个尺度之下又包罗几个权衡要素，共有1033小项，评比及其严厉。

　　比年来新氧、更美等医美APP平台火爆，正阐明消耗者关于医美机构信息的需求。且医美负面消息频出，招致消耗者对医美机构的质量包管需求进一步加深。这也惹起国度有关部分正视，增强羁系，出台一系列政策。

　　按照ISAPS公布的2016年环球医美大数据，美国在环球医疗美容市场总疗程数占据率为17.9%，排名第一；巴西为医疗美容市场第二大国度，占据率为10.7%；中国与巴西仅差1%差异，成为医疗美容第三大国度，占据率为10%；韩国和印度别离为5%和4%环球占据率，位列第4、第五大医疗美容国度。

　　无天分诊所、不法执业者和冒充伪劣产物残虐医美市场，严峻障碍了医疗美容行业的团体开展。市场的各种乱象，曾经惹起了相干部分的正视，不竭出台羁系政策来补偿之前的羁系破绽，坚定有用停止医疗美容市场乱象，增进医疗美容财产标准安康开展。

　　偕行业内其他整形美容病院比拟，华韩整形病院的医、教、研一体形式，区分于传统的公立病院或私立专科美容病院单一重视医师和属地化偏向严峻的特性，构成连锁运营潜力。

　　为吸收和留住人材，公司将一直承袭尊敬专业、任人唯亲、坦诚相待的用人文明，赐与人材充实的进修空间，使得有才能的员工能获得快速汲引；打造医教研一体化平台，满意高本质人材追着学术成绩的需求。

　　同时，公司重视科学研发，2017年公司研发投入金额820.58万元，占停业支出的比例为1.30%。2017年，公司投入医疗机构高效内部办理体系(对应 ARSMO 体系)、外科整形医疗办理平台（对应华韩 CRM 体系）、长波紫外线映照提取 PQQ 安装等 6 个项目研发，研发项目结题 1 个，另有 5 个研发项目未完成。

　　公司前身为南京交情病院，与南京医科大学协作，成为其从属病院，是集医疗、讲授、科研天分于一体的中国最高档级的医科大学从属整形病院。

　　按照Technavio统计，2016年我国医美市场以40%的增速到达1250亿，可是比拟其他国度尚处于开展早期。2017年我国医美市场浸透率仅为1.5%，远低于美国14.1%、巴西10.9%、日本11.1%的浸透率，我国医美行业开展空间宏大。2017年我医美消耗人数到达1400万人，跟着人都可安排支出进步和人们变美志愿提拔，医美消耗人数将来将进一步加大。今朝我国医美行业格式比力分离，正轨美容机构总量到达9500家，民营机构占92%，此中艺星、伊美尔、柏荟、华韩整形等公司营收超越5亿，处于行业头部。

　　公司自力研发的 CRM 体系和医美APP体系构成了连锁效劳系统虞佳丽美容品牌，完成华韩大数据建立，在为消耗者供给更好的效劳同时还提拔了效劳的效能。公司将连续经由过程提拔 IT 信息体系的建立来优化客户效劳的服从与质量。

　　按照《2017年医美行业白皮书》显现，今朝我国正轨的医美机构约 9500 家，此中民营诊所约 6700 家，占医美机构总数的七成，若加上医疗美容连锁机构和中小型病院，民营机构数目在全部医美市场上占比为 92%，是我国医美市场的主导力气。

　　公司十分正视人材培育和梯队建立，经由过程数年的开展，曾经具有必然范围的医师和办理团队，在人材梯队方面构成了必然的劣势：医师团队方面，公司将专家和中青年医师停止分组，由专祖传帮带中青年医师，以确保医师梯队条理建立；贩卖与办理团队方面，公司专设华韩学院，从优良员工当选拔内部讲师，将其事情经历建造成尺度课程面向全公司员工开课，其实不按期延聘内部讲师对员工停止培训。

　　2017年度，公司ROE为15.98%，同比增加到达13.37%，贩卖净利率到达4.89%，16-17年公司净资产收益率增速比拟2015年降落是因为2016年北京华韩和四川悦好两家美容病院经由过程JCI认证，增长的医技职员、装备等尺度化设备本钱较大，和2017年因南京华韩奇致病院搬家地点新增租房本钱。

　　思索到长沙华韩的运营逐渐成熟，和四川、北京两家病院JCI审评经由过程后对公司将来几年停业支出的增进感化，并假定公司将来3年连结20%阁下的告白投入，在不思索发生新的并购状况下，我们估计2018、2019、2020年的停业支出别离为7.66、9.24和11.05亿元，同比增长21.06%、20.55%和19.65%，而因为JCI审评的完成、办理程度的不竭进步及用度的掌握，2018、2019、2020年的归母净利润别离为0.37、0.51和0.63亿元，同比增速别离为27.70%、36.71%和25.31%，对应EPS别离为0.44、0.61和0.76元。

　　偕行业比力，丽都整形、利美康和永成医美的告白占比在10%-20%之间，与华韩整形投入比例相称。

　　跟着各项政策法例不竭出台，县级以上处所卫生存生行政部分要将医疗美容主诊医师存案信息实时录入国度卫生存生委医师办理信息体系，并向社会公然，供大众查询，承受社会监视，增长医美行业宁静性。国度政策鞭策医疗美容机构增强内部办理、进步医疗质量和效劳程度、防备医疗风险、保证医疗宁静。

　　医美行业因其非刚性需求消耗属性，地区粘附性较强，医美机设想霸占天下市场必将需求连锁化运营，华韩整形优先挑选长三角、珠三角、西南地域（重庆、成都）、京津冀等人都可安排支出较高、医美需求较大的地域停止天下收集规划。现有病院的功绩开释和天下网点的加快扩大将鞭策公司营业连续高增加。

　　按照《2017年医美行业白皮书》显现，环球做过医美项目标人数超越3400万，环球每2.5位医美消耗者中，有1位中国人。2017年估计将有1400万中国人经由过程医美变美，较2016年同比增加高达40%，远高于7%的环球增速。中国医美市场空间宏大，处于高速开展期。

　　海内经由过程国际JCI认证的病院唯一84家，华韩整形占据医美类唯一4家的3家，别离是南京交情病院、北京华韩美容病院和四川悦好美容病院。

　　从项目来看，大型医美机构主营项目均包罗整形外科、美容皮肤科和牙科等营业，个体包罗中医美容科虞佳丽美容品牌，但整体来讲各家机构项目差别不大，行业主营项目较为集合。

　　作为新三板医美行业上市挂牌第一股，华韩整形前身为南京交情病院，主营整形科、美容皮肤科和牙科，阅历8年的开展，构成笼盖5省的6家整形美容病院连锁团体。公司2013年归母净利润仅140万元，2017年到达0.29亿元，增加了快要20倍；2017年公司完成停业支出为6.33亿元，同比增加16.72%，归母净利润到达0.29亿元，同比增加22.59%。从病院来看，南京医科大学交情整形病院仍旧是公司支出次要组成部门，营收占总功绩的 41%，从项目来看，整形外科营业在主停业务中占比最多，占67.46%。

　　公司营业分为整形科、美容皮肤科和牙科，包罗传统脸部整形美容、身材整形及牙科美容和新兴美容年青化手艺光子护肤等，效劳项目齐备。

　　偕行业比力，丽都整形、荣恩医疗的研发用度别离为696.38万元和85.84万元，均少于华韩整形研发投入，而其他公司，比方永成、利美康、柏荟医疗等并未表露研发用度。

　　按照Technavio的统计，我国医疗美容市场2015年范围870亿群众币，2017年整年估计到达1760亿群众币，到2020年估计到达4,640亿群众币，年均复合增加率到达40%。

　　而从连锁门店数目来看，美莱医疗是天下连锁店最多的品牌，门店遍及天下，共有39家连锁店，其他比方伊美尔、利美康平分店数目别离为17家和16家，而华韩整形6家连锁病院遍及省分较少，但其凭仗6家连锁病院缔造6.33亿营收，壮大的合作力不容小觑。

　　正轨美容病院宁静性有包管，但没有天分的诊所一旦发作医疗宁静成绩，求美者维权艰难，更有一些商家为了长处经由过程拐骗等方法让消耗者强行整容，收取高贵医疗用度，发天生绩却一走了之，行业乱象让消耗者对整形美容行业发生不信赖。

　　按照 ISAPS 2016 数据统计，女性医治量为 86.2%，男性医治量为 13.8%。男性对整形手术与医疗美容的整体承受度愈来愈高。整容手术所带来的耻辱感曾经渐渐地消逝，这一趋向将持续到2018年及当前。

　　医美行业除医疗效劳属性，还与消耗属性有关，因其非刚性需求，消耗者除寻求医疗效劳质量宁静，同时寻求高端效劳的体验，因而告白宣扬对医美行业极其主要。

　　因为医美行业还处于开展阶段，消耗者对行业理解甚少，大大都消耗者经由过程互联网、电视杂志媒体告白、美容院线下宣扬等理解到医美机构，获得的信息都是全面颠末美化的，实在信息其实不片面。

　　华韩团体部属6家病院共具有217名医技职员（归属于整形科、皮肤科、牙科等），此中包罗8名韩籍大夫，29名副主任以上大夫和188名照顾护士职员，病院的外籍大夫都得到江苏省卫生厅相干注册注销，具有在中国的行医天分。

　　自建立以来，整形外科不断是华韩整形的次要营业滥觞，近几年，因为宁静性高的微整形手艺的前进和新手艺的引进，美容皮肤科和牙科营业占比逐渐提拔。2017年整形外科营业占比67.46%，而美容皮肤科和牙科别离占比到达29.82%和2.67%，估计将来公司美容皮肤营业占比将进一步进步。

　　从各部属病院近几年营收增加来看，各病院自建立以来，北京华韩病院6年营收CAGR到达64.54%，青岛华韩6年营收CAGR到达20.02%，四川悦好病院3年营收CAGR到达21.87%，长沙华韩3年CAGR到达51.25%，南京华韩奇致2年CAGR到达6.06%，但2017年营收到达1.36亿元，占总功绩22%。公司团体化的运营形式提拔了连锁病院运营服从，有用保证了新院的可复制性和营收增加，增进连锁范围的扩展。

　　但是，从浸透率角度来看，中国医美市场总浸透率远低于其他国度（美国、巴西、日本别离为14.1%、10.9%、11.1%，韩国则高达21.2%），但跟着媒体及医美营销告白等影响，我国百姓认识发作改变，寻求变美的需求志愿愈来愈多，估计将来浸透率会逐年提拔。

　　2017年南医大交情病院还是支出次要组成部门，营收占总功绩41%，支出同比增加 19%；南京华韩奇致病院营收占比 22%；长沙华韩病院营收占比 6%；青岛华韩病院营收占比 11%；北京华韩病院占比9%，四川悦好病院占比11%。

　　公司不断处于快速开展的通道，归母净利润从2013年的140万元增加到2017年的2,902万元，4年复合增加约为132.06%。2017年年度，公司完成停业支出为6.33亿元，较上年同期增幅为16.72%，归母净利润到达0.29亿元，较上年同期增幅为22.59%。

　　针对我国医疗美容行业无天分诊所较多、行业混乱的成绩，卫生部公布的《美容医疗机构、医疗美容科（室）根本尺度》把美容医疗机构分为了美容病院、医疗美容门诊部、医疗美容诊所、医疗美容科（室），别离对每一个级别所需的科室设置、职员天分、医疗装备、资金尺度、用房和床位尺度都做了划定。

　　讲授方面，2017年公司部属病院有2名硕士研讨生完成结业论文辩论；还有6名硕士研讨生在培，培育学习生2名，负担了南京医科大学、江苏省建康职业学院两所院校共342课时的讲授使命。

　　华韩整形美容病院控股股分有限公司建立于2010 年4月20日，前身为南京交情病院新氧医美整形，后成为南京医科大学从属病院虞佳丽美容品牌，自建立起不断专注于医疗美容病院的运营与办理。公司颠末8年的开展，迄今为止在天下具有6家医疗美容连锁病院，每家病院持股超越90%。2013年11月6日公司在新三板挂牌上市。

　　比年来跟着我国经济程度进步，人都可安排支出提拔，物资型消耗向效劳型消耗晋级正在停止中，而医疗美容行业具有消耗和医疗的两重属性，跟着人们寻求变美的志愿提拔和消耗晋级大趋向，增进了医美行业的开展。

　　医美行业具有医疗和效劳两重属性，且效劳人群面临中高端消耗群体，经由过程导入JCI国际医疗系统，华韩可觉得求美者供给更宁静、更有用、更温馨的高品格医疗效劳，构成壮大中心合作力。

　　从华韩整形的财政陈述数据来看，2017年投入告白费1.17亿元，完成停业支出6.33亿元，告白投入占比18%；2016年投入告白费1.12亿元，完成停业支出5.42亿元，告白投入占比21%；2015年投入告白费6658万元，完成停业支出3.38亿元，告白投入占比20%。

　　2013年南医大华韩交情整形病院经由过程JCI认证后，营收完成同比增加率从-28.79%到42.68%的飞速增加，营收从0.82亿元上升到1.17亿元。JCI认证极大提拔了华韩营收增加，对华韩品牌起到正向主动感化。

　　南京医科大学交情整形外科病院整形外科，成为南京医科大学十三五重点学科；并连任进入在中国医学科学院公布的中国病院科技影响力百强榜，排名提拔了 19 位。

　　学术方面，公司停止2017年末，部属病院共揭晓158篇论文，此中SCI论文16篇，共得到21项医学专利。

　　因为标准不敷加上美容效劳手艺天分壁垒低，市场准入门坎偏低，今朝海内医疗美容财产无天分小诊所较多，医美机构效劳质量良莠不齐。按照《2017中国医美行业黑皮书》数据，今朝无天分承认的诊一切6万家阁下，约为正轨诊所的数目的6倍。

　　综上来讲，相较于其他兴旺国度，我国在医美行业消耗方面处在较低的程度。跟着我国经济的开展及百姓支出的进步和医美消耗志愿的提拔，我国医美行业还具有很大的开展空间。

　　我国整形美容行业消耗人数逐年进步，到达年复合增加率18.28%。跟着颜值时期到来，2017年我国有3.4 亿女性消耗群体寻求医疗美容效劳，缔造了医美市场的宏大需求，且大众对医美的观点开端逐渐改变，门生、白领、妇女等一般大众也参加了医美步队，成为市场增加的源动力。据统计，此中51%消耗者整形的目标是为了媚谄本人，这意味着中国人群对医美的观点正逐步由疑心转向肉体需求。

　　整体来讲公司的运营天分和操纵服从进步，将来北京华韩和四川悦好两家病院开释JCI认证后效能及南京华韩奇致病院扩展营运面积，公司红利才能将进一步进步。

　　基于《新氧 2017 年医美行业白皮书》统计，2017 年每 100 位中国医美消耗者，有 53 位在25岁以下，即为 90 后，90后占比53%，26-35岁年齿段占比43%，36岁以上占比4%。

　　（2）医美政策变革风险：医改政策的变革会对行业形成较大影响，国度对医美行业的羁系将会日益严厉，公司运营形式能够会因国度出台的医改政策发生变革。

　　（1）公司中心人材流失风险: 整形美容医疗效劳行业关于医技和办理方面的专业人材具有必然依靠性，不变的、高程度的人材团队也是病院营业开展的动力。公司假如未能采纳有用步伐连结优良医技职员和办理人材粘性，将面对人材更替和磨合过程当中人材欠缺的人力资本风险新氧医美整形。

　　公司以整形科发迹，前身为南京交情病院，后成立了皮肤科和牙科的综合性美容整形病院，后连锁运营了6家整形美容病院，别离为四川悦好医学美容病院、南京华韩奇致美容病院、长沙华韩华丽医疗美容病院、青岛华韩整形美容病院、北京华韩医疗美容病院、南京医科大学交情整形外科病院。此中3家病院经由过程了JCI认证，为国表里的求美者供给高端整形科、皮肤科、牙科医疗美容效劳。

　　从合作格式来看，今朝我国医美行业集合度极低，从停业支出来看，行将在港股上市的艺星医疗美容虞佳丽美容品牌、新三板公司柏荟医疗、华韩整形和伊美尔等公司以超5亿停业支出的范围成为行业第一梯队。